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欧元迎来诞生20周年,究竟是“奇迹”还是“灾难”?

作者:香港黄大仙开奖结果
发布时间:2019-01-29 19:56
  汇通网讯——2019年1月是欧元问世20周年,分析师认为欧元的推出让一些国家和地区走得更近,减低交易成本从而促进跨境贸易,但同时也让希腊等深陷经济困境的国家无法通过贬值提高竞争力。经济学家认为,欧元创造的货币联盟“严重不完整”,虽然欧洲央行发誓要拯救欧元,但债务问题、经济增长疲软等挑战威胁该地区的进一步一体化发展。

  2019年1月是欧元问世20周年,但欧元是否对欧元区有利,能否毫发无损地再撑20年?这些仍是人们激烈争论的焦点。分析师巴什(Bryn Bache)最近撰文指出,欧元的推出有功也有过,欧元区现在面临政治和经济方面的诸多风险,虽然想要继续深化并保持团结,但实现这一目标依然面临不小的挑战。

  欧元迎来20年华诞,有悲有喜有苦有甜

  经济和货币联盟(EMU)长期以来一直是欧洲一体化政治家的目标,被视为“更加强大的联盟”理想的发展方向。因此,在在1999年1月,欧元诞生了,许多欧洲国家放弃本国货币,采用单一货币并将货币政策控制权交给新成立的欧洲央行。

  欧洲央行成立于1998年,负责定义和管理欧元区的货币政策,其主要职责是在通胀目标低于但接近2%的情况下,维持物价稳定。与此同时,欧盟成员国保留了对其财政政策的控制权,尽管欧盟对这些政策制定了总体规则。2002年,欧元纸币和硬币正式成为法定货币。 

  20年后的今天,使用欧元的欧洲民众超过3.4亿,预计将有更多的欧洲国家加入欧盟,欧元成为世界上最重要的货币之一。

  下图显示的是欧洲地图,其中深蓝色地区代表欧盟成员国,淡蓝色地区代表非欧盟成员国。

  欧元区货币联盟自成立以来,挺过了全球金融风暴与欧债危机,考验着该地区的政客们愿意拯救欧元区的程度,这实质上是一个体现欧盟“越来越紧密的联盟”目标的政治项目。对于欧元的表现和未来前景,分析师和经济学家发表了各自的看法。他们指出,对于欧元有一件事是肯定的:现在回头太晚了! 

  TS Lombard的欧洲政治研究分析师弗雷泽(Constantine Fraser)表示:“欧元的影响力越来越大,并且它很可能会继续存在。欧元已经诞生20年,已经成功让欧元地区的一些经济体和国家走得更近。弗雷泽称,欧元在该地区产生的最大影响是,它极大地提高了欧洲项目的回溯成本。即使是大多数对欧元持怀疑态度的人也能看到,退出欧元区的代价将是巨大的,退出的唯一真正替代方案就是必须进一步整合。他们已经放弃了回到单一货币之前的想法。”

  欧元的好处在早期很快就显现出来,最明显的好处是降低了交易成本,提高了价格透明度,简化和稳定了跨境贸易、投资和业务。 弗雷泽指出:“由于欧元的存在,跨境贸易和跨境经济在其内部蓬勃发展。”

  然而,欧元也带来了不利因素。批评人士表示,欧元的“一刀切”策略不适合一个成员国差异巨大的地区。失去独立的货币政策还意味着,成员国不能为了重新获得竞争力而让本国货币贬值,这一直是希腊等国面临的主要问题。

  下图显示的是2017年各国对欧洲GDP的贡献情况。欧盟成员国贡献了一半以上的欧洲GDP,而德国是欧元区中贡献最大的成员国,但希腊的贡献却非常少。

  关于预算赤字的规定,从本质上也限制了各国的借贷能力,因此也招致批评。批评人士认为,这些国家更难实现经济复苏,然后不得不采取紧缩措施,而这本身就会导致经济衰退。

  退出单一货币欧元的代价将是高昂的,但尽管如此,经济衰退和成员国内部的危机已导致一些人怀念以前的货币,并对丧失经济独立性感到不满,陷入困境的希腊就是一个例子。 

  经济学家认为,欧元创造的货币联盟“严重不完整”

  经济学家们倾向于认为,欧元及其追随者所经历的许多问题,其创造者并没有预见到。瑞银欧洲高级经济学家休夫纳(Felix Huefner)表示,货币联盟也带来了欧洲经济体以前从未经历过的挑战。上世纪90年代,欧洲国家面临的挑战更多地集中在汇率波动上。由于自1999年以来欧元内部汇率是固定的,任何竞争力的调整都必须通过限制工资和结构性改革在内部完成。 

  过去20年的一个教训是,事实证明,推行这些措施比最初想象的要困难。法国最近对结构性改革遭遇抵制只是一个例子。

  尽管结构性改革仍是现代欧元区争论的焦点,但10年前的第一个重大挑战是2008年的全球金融危机,以及随后希腊、葡萄牙、爱尔兰、西班牙和塞浦路斯的主权债务危机。虽然意大利仍是该地区的一个风险因素,其经济也很脆弱,但没有请求任何财政援助。

  随着欧元区主要经济体面临经济崩溃,欧洲央行、欧盟委员会和IMF(所谓的三驾马车)通过向一些欧元区国家提供援助,有效地拯救单一货币项目,以防止危机蔓延,导致整个货币联盟的进一步崩溃。

  下图显示的是1999年-2018年欧元区的通胀情况,可以看到其在2008年金融危机期间出现大幅下滑

  摩根大通经济学家麦凯(David Mackie)和富泽西(Greg Fuzesi)指出,欧洲央行在成立后的头10年里,其在货币联盟中的角色不断演变。 在最开始的10年,欧洲央行实现了自己的目标,至少在经济增长和通胀方面是这样。但在表面之下,欧元区的压力正在以区域内金融失衡的形式积聚,这种失衡是由西班牙、葡萄牙、希腊和爱尔兰等多个国家的过度杠杆作用造成的。 他们表示:“从2009年至2018年的整个第二个10年,欧洲央行都在应对前10年积累的失衡逐步消除的宏观后果。”

  欧盟的存在性危机

  TS Lombard的分析师弗雷泽(Constantine Fraser)表示,主权债务危机表明,欧元区在没有充分考虑货币需要的机构的情况下成立,并补充说这导致2010年至2015年期间欧元出现“存在主义危机”。 他认为,欧元的明显失败在于,它是一个严重不完整的货币联盟。它只与一种货币所需要的一些机构建立起来。考虑到这一因素,加上成员国在削减赤字方面采取不必要的激进立场,这些因素导致欧元区经济出现大规模萧条。 

  从2010年到2015年,欧元经历了一场生存危机,2011年到2012年,欧元几乎完全崩溃。在债券收益率飙升和愈加脆弱的情况下,2012年7月欧洲央行行长德拉基(Mario Draghi)发表演讲,表示要为“拯救”欧元“不惜一切代价”。一周后,欧洲央行宣布了一项计划,即在必要时购买陷入困境的欧元区成员国债券。这一消息以及德拉基的言论被认为帮助降低了欧元区的债券收益率。

  下图显示的是债务占GDP的比例,其中深蓝色区域代表欧盟28个成员国,橙色区域代表欧元区

  弗雷泽表示,德拉基承诺不惜一切代价拯救欧元,这给了欧元区所需的支持。这也是一个重要的象征性时刻,表明欧元区将继续存在,决策者将致力于其继续生存下去。

  尽管如此,欧元区的完整性在2015年再次受到威胁,当时希腊在危机最严重的时候差点退出欧元区。在公投中,多数希腊人拒绝接受“三驾马车”的另一项国际纾困协议,但随着退出欧元区的潜在成本以及可能出现的债务违约变得清晰起来,政府做出了让步,不情愿地签署了第三轮纾困协议。 

  非常性的措施

  2014年末,欧洲央行启动了一系列债券购买计划,最终演变成一项全面的“量化宽松”资产购买计划,直到2018年12月才刚刚结束。尽管量化宽松帮助该地区从危机中复苏,但经济动荡清楚地表明,需要进行更多的制度改革和一体化,以防止或遏制未来的任何金融冲击。

  欧洲稳定机制取代了此前的融资计划,并改变了救助方案的处理方式。为了防止未来金融危机,也为了防止政府和欧洲银行之间所谓的“厄运循环”,2012年还成立了一个银行业联盟,这样欧洲的银行将受到欧洲央行更多的监管和规定。

  除了这种“单一监管机制”,银行业联盟的第二个支柱是“单一解决机制”(SRM)。其中包括由银行部门提供资金,旨在解决该地区的破产银行,并支撑整个金融体系。

  然而,这个过程还没有结束。 瑞银欧洲高级经济学家休夫纳称:“我们看到一个有共同银行业监管和银行业联盟建立了起来,但欧洲仍没有存款保险计划。” 许多分析师认为,欧元区需要成为一个财政联盟和货币联盟,才能生存下去。那些支持财政联盟的人认为,财政联盟将促进该地区更加稳定和平等。没有财政联盟,欧元区仍然容易受到经济冲击和失衡的影响。批评人士则认为,这会把更多的主权拱手让给了欧元区,剥夺了各国政府制定具体国家支出和借贷水平的能力。

  尽管财政联盟的推出,被视为寻求更紧密经济和政治联系迈出一步,并得到法国总统马克龙(Emmanuel Macron)等人的推动,但其依然面临着争议。例如,尽管德国并不排斥欧元区预算或欧元区财政部的想法,但该国不太希望看到欧元区各国分担债务。

  通过发行欧元区债券,可能会降低该地区实力较弱国家的借贷成本,比如希腊这样的国家。但这对德国等经济强国来说,这却是一个棘手的问题。德国目前借贷成本较低,并且害怕为风险较高的邻国债务负责。 

  在进一步财政整合面临阻力的情况下,瑞银的分析师休夫纳称,欧元区尚未成功解决债务问题。更进一步来说,这要加大债务分担力度,即推出欧元区国家的风险联合保险。但是,正如现在所看到的那样,目前对于该措施能走多远,欧元区还没有达成一致的看法。  

  尽管如此,休夫纳补充称,欧元区项目本质上是一个政治项目,而非经济项目,存在确保其生存下去的承诺。 

  欧元区面临不少风险,保持团结依然任重道远

  在经历了长期的扩张性货币政策之后,欧洲央行目前正在寻求政策的“正常化”,实质上是回归利率等传统工具,成为其政策的核心。

  尽管欧洲央行在过去几年实施了大规模的资产购买计划,但在经济增长不确定且主要是在疲弱时期,欧元区的通胀率仍然很低(2018年12月为1.6%,低于前一个月的1.9%),这就成为了欧洲央行的担忧因素。

  Tressis Gestion首席经济学家拉卡尔(Daniel Lacalle)表示,欧元区2019年的前景并不乐观。他在1月23日接受采访时表示,由于法国、意大利、德国和西班牙公布的增长数据低于预期,欧元区经济2019年可能进入停滞期。

  他指出,尽管商品价格疲弱可能有助于欧元区避免经济衰退,但随着欧洲央行的购买结束和政治动荡加剧,信贷风险可能会加剧。 

  摩根大通的经济学家麦凯和富泽西指出,自金融危机后,欧元区经济经历10年的复苏时期,政治不稳定现在是一个更大、更不可预知的威胁。未来10年,欧洲央行的主要挑战可能是确保货币联盟生存下去,不是要面对金融市场的压力,而是要应对民粹主义背景下的压力。 

  TS Lombard的分析师弗雷泽称,意大利是欧元区最大的问题,也是最令人头疼的国家。该国经济摇摇欲坠,总是无法实现增长。此外,该国还要面对人口老龄化的挑战。如果意大利有自己的货币,就可以通过货币贬值增加自身的竞争力。但是作为欧元区成员国,意大利却无法做到这点。 

  弗雷泽称:“意大利缺乏统一的战略或救援计划,反映出欧元区在更大范围内缺乏团结力量,这可能会阻碍进一步的一体化发展。 他认为,欧元区是不完整的,存在以上提到的所有问题,因此需要进一步深化,并进行更多的整合。我们有政治意愿确保欧元区继续存在,但其能以多快的速度,通过微小的渐进变化走向更大程度的一体化,目前还不得而知。”

  
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